《星島》記者 齊鑫 上海報道
一年前，隨著宇樹機器人登上春晚舞臺，DeepSeek引爆全球AI圈，“杭州六小龍”（指游戲科學、深度求索、宇樹科技、云深處科技、強腦科技和群核科技六家前沿科技企業(yè)）一夜之間成為資本和媒體關注的重點。如今，“六小龍”中最早成立的群核科技則有望率先登陸資本市場。
2月24日，港交所官網(wǎng)披露群核科技第三次更新的港股上市招股書，摩根大通、建銀國際擔任聯(lián)席保薦人，這是公司繼2025年2月、8月兩次遞表后的再度沖刺。2月14日，該公司已獲中國證監(jiān)會境外發(fā)行上市備案，成為“杭州六小龍”中首家拿到港股上市“通行證”的企業(yè)。
然而盡管公司身為“六小龍”之一，群核科技卻仍然難以掩蓋招股書中近年累計虧損超15億元、負債率超800%等問題，能否叩開港交所的大門如今還尚未可知。
三名創(chuàng)始人均為學霸
群核科技成立于2011年，是全球領先的空間智能服務提供商，公司圍繞空間智能相關技術構建了“空間編輯工具-空間數(shù)據(jù)-空間大模型”的業(yè)務飛輪，技術和產(chǎn)品被廣泛應用于空間設計、3D內容創(chuàng)作、電商廣告營銷生成、文化遺產(chǎn)保護、工業(yè)數(shù)字孿生及智能體訓練等千行百業(yè)，旗下產(chǎn)品酷家樂及其海外版Coohom服務全球200多個國家和地區(qū)，已是全球最大空間設計平臺。
群核科技的創(chuàng)始團隊是典型的“學霸創(chuàng)業(yè)”組合，三名聯(lián)合創(chuàng)始人不僅擁有頂尖學府的學術背景，還在全球科技巨頭積累了深厚經(jīng)驗。
公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長黃曉煌本科畢業(yè)于浙江大學竺可楨學院工科混合班/計算機學院，擁有美國伊利諾伊大學厄巴納－香檳分校的計算機科學碩士學位，此前曾在英偉達擔任軟件工程師，長期專注于計算機視圖形學、高性能計算等前沿研究。
聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO陳航同樣本科畢業(yè)于浙江大學竺可楨學院工科混合班/計算機學院，在美國伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校獲得了碩士學位；聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO朱皓本科畢業(yè)于清華大學計算機學院，擁有美國伊利諾伊大學厄巴納－香檳分校的計算機科學碩士學位，此前曾在微軟、亞馬遜擔任軟件工程師，具備豐富的分布式計算、并行計算領域研究經(jīng)驗。
2013年，群核科技首款產(chǎn)品酷家樂工具1.0上線，該產(chǎn)品主要針對家裝行業(yè)，得益于端云協(xié)同的高性能GPU集群支持，能夠實現(xiàn)快速逼真的渲染。2018年，公司引入Coohom.com 并擴展業(yè)務以推出國際產(chǎn)品；2021年，公司收購了杭州美間以增強二維設計能力；2023年開發(fā)了3D空間設計領域第一個AIGC產(chǎn)品；2025年推出了AI智能設計平臺。
與此同時，公司也進入了資本助力期和商業(yè)化破局期。2013年-2021年，群核科技完成了多輪融資，投資方包括IDG資本、高瓴資本等。隨著以酷家樂為核心的產(chǎn)品矩陣逐漸形成和推廣，公司拿下了好萊客、曲美家居、皮阿諾等頭部定制企業(yè)。
▲群核科技招股書截圖
收入擴大，虧損持續(xù)
在空間設計軟件市場，群核科技已經(jīng)取得了一定的成績。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，公司以23.2%的市場份額成為中國最大的提供商。
除了空間設計，群核科技已經(jīng)將業(yè)務范圍擴展至具身人工智能訓練及電子商務產(chǎn)品展示，使公司能夠進軍更廣泛的通用設計及可視化軟件市場。
近年來，公司業(yè)績不斷改善，2023年-2025年收入分別為6.64億元、7.55億元、8.2億元。同期毛利率也不斷走高，分別達76.8%、80.9%、82.2%。
然而讓人無法忽略的是持續(xù)的虧損，群核科技同期分別虧損6.46億元、5.13億元、4.28億元，合計已達15.87億元，且公司稱未必能夠在未來實現(xiàn)或維持盈利。但按非國際準則（經(jīng)調整），2025年實現(xiàn)凈利潤5712.7萬元，首次扭虧為盈。
▲群核科技招股書截圖
“凈虧損主要由于我們繼續(xù)推動業(yè)務快速及長期增長而大量投資于產(chǎn)品開發(fā)、技術支持及產(chǎn)品營銷?！比汉丝萍挤Q。
據(jù)其招股書，2023年-2025年，公司用于銷售及營銷開支分別為3.56億元、3.26億元、2.74億元，合計9.57億元，而該項費用持續(xù)下降主要是由于公司優(yōu)化營銷業(yè)務及提高營運效率做出的戰(zhàn)略努力；研發(fā)開支分別為3.91億元、3.37億元、2.91億元，合計10.19億元，該項費用不斷減少主要由研發(fā)人員優(yōu)化推動，因為采用人工智能顯著提高了開發(fā)效率及團隊生產(chǎn)力。
財務挑戰(zhàn)
如果說虧損是科技公司的“成長代價”，群核科技的負債結構也同樣令人擔憂。
據(jù)招股書，截至2025年年底，公司資產(chǎn)總額5.51億元，而負債總額已經(jīng)達到了47.35億元，照此計算資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過859%。
▲群核科技招股書截圖
群核科技的負債主要來源于贖回負債，指公司有義務于特定觸發(fā)事件發(fā)生時，按投資者要求贖回向投資者發(fā)行的全部或部分可轉換優(yōu)先股，截至2025年底已達40.92億元。
需要注意的是，2023年-2025年，公司的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為-6256.8萬元、-1.08億元、-1921.7萬元，這主要由于經(jīng)非現(xiàn)金及非經(jīng)營項目以及營運資金變動調整，相關年度錄得除稅前虧損。
“我們無法保證我們日后將會自經(jīng)營活動產(chǎn)生正現(xiàn)金流量?！比汉丝萍荚谡泄蓵刑钩性搯栴}。持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額可能限制公司的營運資金，從而對其財務狀況造成不利影響。除經(jīng)營活動外，群核科技的未來流動資金可能依賴外部融資。未能及時及合理地獲得足夠資金，或根本無法獲得充足資金，可能導致公司違反付款責任及損害公司擴展業(yè)務的能力?！耙虼耍覀兊臉I(yè)務、經(jīng)營業(yè)績、財務狀況及前景可能受損?！?/p>
另外，截至2025年年末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已降至3.57億元。
▲群核科技招股書截圖
此番IPO，群核科技計劃將募集資金用于實施國際擴張策略，增強現(xiàn)有產(chǎn)品的功能，并推出新產(chǎn)品和功能，以滿足現(xiàn)實世界空間及虛擬環(huán)境的需求，同時用于支持公司的國內銷售及市場推廣活動，并提升品牌知名度，還將用于投資公司的核心技術及基礎設施以及營運資金及一般企業(yè)用途。
事實上，這是群核科技第三次沖擊港股市場，而其上市材料也為投資者提供了一個觀察“杭州六小龍”的窗口，縱然頭頂閃耀光環(huán)，這場考驗也遠未結束，真正經(jīng)得起時間考驗的還是公司的盈利能力。在這一點上，群核科技還有很長的路要走。
編輯︱楊舟
