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《星島》記者 齊鑫 上海報道

A股企業(yè)選擇布局港股市場已不新鮮。據(jù)港交所官網(wǎng)，深交所主板上市公司思源電氣（002028.SZ）已于2月11日遞表港交所，中信證券為獨家保薦人。

思源電氣是全球輸配電設備制造商及電力能源綜合解決方案提供商，專注于輸配電設備及其核心元件的研發(fā)、設計、制造與銷售，并提供相關工程總承包及全生命周期服務。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年中國輸配電及控制設備市場收入計，公司在國際企業(yè)中排名第八、在國內企業(yè)中排名第五及在國內民營企業(yè)中排名第三，市場份額為3.5%。

然而透過招股書不難發(fā)現(xiàn)，這家國內民營輸配電設備排名第三的企業(yè)也面臨著一定的難題。此番能否成功登陸港股市場，是對思源電氣的一次考驗。

業(yè)績增長，海外收入擴大

思源電氣成立于1993年12月，是行業(yè)內少數(shù)具備電力系統(tǒng)一次設備、二次設備及儲能相關設備研發(fā)制造與一體化解決方案能力的企業(yè)之一。

公司構建了覆蓋開關類、變壓器類、保護及自動化類、電力電子類、儲能系統(tǒng)及元件類、EPC類等六大核心業(yè)務線的產業(yè)鏈布局，形成了“產品+解決方案+服務”的業(yè)務生態(tài)和豐富的產品矩陣，廣泛應用于電網(wǎng)、新能源（光伏、風電）、冶金、石化、交通、數(shù)據(jù)中心等多元行業(yè)應用場景。

▲思源電氣招股書截圖

業(yè)績方面，近年來公司業(yè)績不斷增長，2023年、2024年收入分別達到了124.6億元、154.58億元，凈利潤總額分別為16.09億元、20.85億元。2025年前三季度收入達到了138.27億元，同比增加了32.86%；凈利潤總額22.71億元，同比增速49.46%。

業(yè)務層面，開關設備類業(yè)務為公司貢獻了大部分收入，2023年-2025年前三季度帶來的收入分別占公司總收入的46.8%、44.7%、41.5%。另外，變壓器類業(yè)務帶來的收入也在迅速增長，同期帶來的收入分別占公司總收入的18.1%、21.7%、23.8%。

▲思源電氣招股書截圖

與此同時，公司來自海外的收入不斷擴大，2023年-2025年前三季度分別達到了21.58億元、31.22億元、41.89億元，分別占到了公司總收入的17.3%、20.2%、30.3%?！笆芤嬗谌螂娋W(wǎng)投資加速、海外電力設備供應緊缺的行業(yè)發(fā)展機遇，我們的海外訂單保持高速增長態(tài)勢，已成為我們業(yè)績增長的核心驅動力之一?！彼荚措姎獗硎?。

應收賬款之困

需要注意的是，思源電氣存在客戶集中度較高的問題。據(jù)招股書，公司的客戶主要包括國家級大型電網(wǎng)公司、五大發(fā)電集團及其下屬企業(yè)、地方電力公司以及軌道交通、石油及工礦企業(yè)等行業(yè)客戶。2023年-2025年前三季度，公司來自前五大客戶的收入分別占同期總收入的51.3%、50.1%及42.4%，其中來自最大客戶的收入分別占同期總收入的33.9%、31.6%及28.6%。

“我們通常與主要客戶訂立框架協(xié)議或長期供應安排。該等關系的長期性有助于我們產生穩(wěn)定的收入流及現(xiàn)金流。然而，由于我們的收入以及貿易應收款項及應收票據(jù)相對集中，主要客戶的財務狀況及采購政策將對我們的財務狀況及經(jīng)營業(yè)績產生重大影響。”思源電氣表示。

在公司的招股書中，不斷延長的貿易應收款周轉天數(shù)引人關注，2023年-2025年前三季度分別達到了126天、129天和138天。與此同時，不斷擴大的貿易應收款項及應收票據(jù)也格外刺眼，從2023年的53.21億元增長到了2025年前三季度的80.85億元，到了今年1月底又進一步擴大至89.7億元。

不過思源電氣表示，截至2026年1月31日，公司截至2025年9月30日的貿易應收款項中的47.9%（37.24億元）已得到后續(xù)結算。

▲思源電氣招股書截圖

另外，未充分確認的已背書未到期票據(jù)金額也從2024年底的3.87億元增加了1.27億元至2025年三季度末的5.14億元，公司稱主要是由于銷售額的增長。截至今年1月底，公司截至2025年9月30日的合約負債中，僅有37.8%（10.95億元）已確認為收入。

思源電氣成立于1993年12月，前身為上海思源電氣有限公司，2000年改制為股份有限公司，2004年8月在深交所主板上市。截至2026年2月25日收盤，公司最新市值已達到1751.03億元，稱得上是“五年十倍股”。

此次沖刺港股市場，思源電氣計劃將募集資金用于擴大公司的產能及提升生產能力，進一步加強研發(fā)及實驗能力，進一步構建全球化服務網(wǎng)絡及推進市場開發(fā)活動，以提升品牌的全球影響力，提升公司整體數(shù)字化轉型及智能化升級舉措，以及全球戰(zhàn)略投資及收購和營運資金及一般企業(yè)用途。