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《星島》記者 黃冬艷 廣州報道

在新總裁周云曙低調(diào)入職，而原副總裁王強高調(diào)“跳槽”甘李藥業(yè)的高層變陣關(guān)口，先聲藥業(yè)（02096.HK）在2026年開年邁出了分拆的第一步，旗下專注腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)及商業(yè)化的子公司先聲再明醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱：先聲再明），于1月9日正式向港交所遞上了IPO申請。

先聲再明是一家2020年底才獨立的公司，目前由母公司先聲藥業(yè)持有83.1%的股權(quán)，近三年營收規(guī)模已穩(wěn)定在10億元以上。但在巨大的研發(fā)投入及高昂的營銷費用下，已有5款商業(yè)化產(chǎn)品的先聲再明卻依舊未能實現(xiàn)盈虧平衡，三年累計虧損超11億元。

尤其是近幾年先聲藥業(yè)也處于整體業(yè)績承壓的狀態(tài)，在赴港上市的熱潮下，給先聲再明“斷奶”一事提上了日程。

對于分拆先聲再明上市，先聲藥業(yè)稱“此資本架構(gòu)預(yù)期將提升兩個集團的財務(wù)靈活性、加大資本支持并優(yōu)化現(xiàn)金流，以支持兩個集團的可持續(xù)增長?！?/span>

《星島》從招股書了解到，目前先聲再明旗下已擁有5款商業(yè)化產(chǎn)品，包括恩度?、科賽拉?、恩立妥?、恩維達?、恩澤舒?，涉及肺癌、胃腸道腫瘤、婦科癌癥等領(lǐng)域，但其中僅一款恩度?為自主研發(fā)，另外2款為授權(quán)引入，還有2款僅擁有中國商業(yè)化權(quán)益。

先聲再明表示，其高速增長的動力及潛力來自旗下的五款商業(yè)化創(chuàng)新藥物，以及逾15種處于臨床和IND（新藥臨床試驗申請）申報準備階段的候選藥物等。

2023—2025年前三季度，先聲再明營收分別約為15.22億元、12.96億元、12.38億元，呈波動增長態(tài)勢，其中超過九成均來自創(chuàng)新藥銷售及對外許可等相關(guān)業(yè)務(wù)，少數(shù)來自仿制藥。

得益于2025年在研管線對外授權(quán)帶來的約1.22億元許可收入，先聲再明2025年前三季度總營收同比增長32.98%至12.38億元，幾乎與2024年全年營收持平。

利潤方面，2023—2025年前三季度先聲再明毛利分別為11.01億元、9.37億元、8.43億元，對應(yīng)毛利率分別為72.4%、72.3%、68.1%，但同期凈利潤卻表現(xiàn)為虧損，分別為-3.36億元、-5.06億元、-3.03億元。

但所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。

先聲再明的5款商業(yè)化產(chǎn)品及超15項臨床在研管線雖然為公司帶來了十數(shù)億級的營收，可每年高額的研發(fā)投入及銷售開支，也導(dǎo)致這家企業(yè)一直處于“入不敷出”的狀態(tài)。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023—2025年前三季度，先聲再明研發(fā)投入分別為8.31億元、7.08億元、5.12億元，占同期總營收的比重分別為54.6%、54.63%、41.36%；銷售及分銷開支則分別為6.26億元、6.29億元、5.32億元，分別占同期總營收的41.13%、48.53%、42.97%。

上述兩項大額支出每年要“燒掉”12億左右的資金，已占總營收90%左右比重，再疊加行政及其他經(jīng)營開支等支出后，先聲再明的年收益便毫無意外地成了負數(shù)。

2023—2025年前三季度，先聲再明累計營收約為40.56億元、研發(fā)投入20.51億元、銷售及分銷開支17.87億元，共計虧損11.45億元。

先聲再明還在招股書中表示，隨著繼續(xù)推進產(chǎn)品管線的臨床試驗及臨床前研究、尋求開發(fā)或引入額外的候選藥物、開展銷售及營銷活動等，預(yù)計未來會繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。

目前，先聲再明的銷售及營銷團隊逾1200人，共有超120家分銷商，覆蓋全國2000余家醫(yī)院。

盡管已有5款商業(yè)化產(chǎn)品，但現(xiàn)階段依舊依賴外部輸血的先聲再明，卻與母公司先聲藥業(yè)頗有一番“慈母多敗兒”的淵源。

《星島》從招股書了解到，2006年先聲藥業(yè)開始布局腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)，但彼時相關(guān)業(yè)務(wù)分布于不同的附屬公司，后先聲藥業(yè)將相關(guān)業(yè)務(wù)整合至先聲再明，并在2020年12月將后者獨立注冊成立為有限責任公司，初始注冊資本500萬元。

此后幾年，先聲再明的資金來源幾乎全部依賴于母公司的輸血。2022年12月至2024年初，先聲再明四次獲得母公司先聲藥業(yè)增加注冊資本，截至2024年3月，先聲再明注冊資本增加至3.86億元。

期間，先聲藥業(yè)旗下山東先聲還通過認購股份的方式，向先聲再明注資7億元，按此估算，母公司近幾年已累計為先聲再明注資超11億元。

直到2025年6月，先聲再明在遞交IPO申請的前夕才完成一筆來自外部的10.7億元A輪融資，引入先進制造基金二期、中深新創(chuàng)、太平醫(yī)療健康、蘇州杏澤及泉州鼎信等五家投資者，投后估值約為85.7億元。

但在需要持續(xù)“燒錢”的創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域，來自母公司及外部投資者注入的20億元資金顯然不夠，先聲再明近三年僅研發(fā)投入就已消耗至少20億元，公司近幾年也持續(xù)處于流動性壓力之中。

2023—2024年，先聲再明經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額一直為負數(shù)，分別為-4.47億元、-4.34億元，同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為3.19億元、1.26億元。但2025年前三季度，上述兩項數(shù)據(jù)卻分別逆勢轉(zhuǎn)正、翻倍增加，其中經(jīng)營現(xiàn)金流凈額約為2.54億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為7.77億元。

但《星島》翻查招股書發(fā)現(xiàn)，上述數(shù)值的變化更多是一場數(shù)字游戲。

2025年，先聲再明先后與艾伯維、Ipsen及NextCure就旗下在研管線達成里程碑式協(xié)議，潛在價值總額逾28億美元，年內(nèi)便為先聲再明帶來了約1.22億元的許可收入，推動該公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正。

除此之外，2025年5月，先聲再明還將旗下控股子公司上海先聲的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了母公司控股的先聲南京，此次內(nèi)部資產(chǎn)騰挪亦為先聲再明帶來了2.29億元的投資收益。

疊加贖回的2億元定期存款，最終將先聲再明2025年前三季度的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物大幅提升至7.77億元。

而在持續(xù)為先聲再明“輸血”的同時，母公司先聲藥業(yè)近年也因產(chǎn)品收入下滑、投資不利等影響，面臨營收增長放緩，凈利潤下滑的困擾。

壓力之下，通過將先聲再明分拆上市以獲取外部融資支持公司發(fā)展，無疑成為先聲藥業(yè)當下的最優(yōu)解。

在宣布分拆消息的公告中，先聲藥業(yè)表示，其認為先聲再明的業(yè)務(wù)規(guī)模足以獨立上市，此番分拆將令兩家公司擁有各自獨立的專屬融資渠道，并直接接觸股權(quán)及債務(wù)資本市場，提升雙方的財務(wù)靈活性并優(yōu)化現(xiàn)金流等。

按照計劃，未來先聲再明完成分拆上市后，先聲藥業(yè)仍將擁有先聲再明超過50%的權(quán)益，意味著能夠分享后者發(fā)展成熟后的收益。

值得一提的是，目前先聲再明董事長兼首席執(zhí)行官唐任宏，目前依舊在先聲藥業(yè)擔任執(zhí)行董事，其薪酬甚至高于先聲藥業(yè)董事長任晉生。

2023-2025年前三季度，唐任宏薪酬分別高達1723.7萬元、5685.1萬元、3331.7萬元，但其中大部分是以股份為基礎(chǔ)的付款，分別為811.6萬元、5126.8萬元、3050.5萬元。

公開資料顯示，唐任宏2002年7月畢業(yè)于上海交通大學，并取得生物技術(shù)學士學位。后于2007年4月取得南洋理工大學分子細胞生物學博士學位，此前曾先后在阿斯利康、諾和諾德、上海盛迪醫(yī)藥等藥企任職。

2019年，唐任宏加入先聲藥業(yè)集團擔任副總裁，歷任高級總裁、執(zhí)行副總裁及聯(lián)席行政總裁等職位，負責腫瘤創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，并主導(dǎo)了多項產(chǎn)品進入臨床試驗，以及引導(dǎo)科賽拉?成功通過監(jiān)管審批并成功上市，被視為先聲藥業(yè)創(chuàng)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)板塊的核心人物，目前持有先聲再明2.09%的股份。