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《星島》記者 齊鑫 上海報(bào)道

近期，海正藥業(yè)（600267.SH）發(fā)布公告，參股子公司博銳生物正式向港交所遞交了首次公開發(fā)行境外上市股份（H股）并在主板上市的申請，摩根大通證券（亞太）、華泰金控（香港）、J.P. Morgan Securities（Far East）為博銳生物的聯(lián)席保薦人。

博銳生物是一家綜合一體化生物制藥公司，致力于為患有自身免疫性及炎癥性疾病、腫瘤免疫學(xué)疾病及免疫系統(tǒng)本身惡性腫瘤的患者提供全面的免疫治療解決方案。公司前身是海正藥業(yè)生物制劑業(yè)務(wù)部門，在2019年1月經(jīng)歷重組，并在2025年12月完成股改。

值得注意的是，就在正式向港交所遞表前夕，博銳生物于2025年12月15日對(duì)外宣布，任命劉敏為公司首席執(zhí)行官（CEO），全面領(lǐng)導(dǎo)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理與組織建設(shè)等。博銳生物表示，劉敏先生歷任藥明巨諾董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官、信達(dá)生物首席商務(wù)官、羅氏中國副總裁等，兼具本土與跨國經(jīng)驗(yàn)的全球化視野和卓越的綜合管理能力，引入具備全球視野、深刻創(chuàng)新藥戰(zhàn)略洞察及卓越企業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的領(lǐng)導(dǎo)者，將進(jìn)一步推動(dòng)公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與國際業(yè)務(wù)拓展。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按自身免疫性疾病生物制劑所得收入計(jì)，公司自2023年起連續(xù)兩年在中國制藥企業(yè)中位列第一。

但在招股書中，身披16億元營收規(guī)模光環(huán)的博銳生物，目前也面臨著毛利率下降、客戶集中度較高等困境。

不過相比于一眾赴港IPO的生物制藥企業(yè)，博銳生物的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)堪稱體面。

營收層面，公司主要靠銷售藥品和提供服務(wù)兩種途徑獲得收益，其中藥品包括6款成熟產(chǎn)品和1款創(chuàng)新產(chǎn)品。2023年和2024年，博銳生物收入分別為12.57億元、16.23億元，2025年前九個(gè)月公司營收13.79億元，同比增加9.81%。

▲博銳生物招股書截圖

但值得注意的是，公司“扛把子”產(chǎn)品安健寧（阿達(dá)木單抗）貢獻(xiàn)的收入?yún)s步入下滑周期，從2023年的8.99億元下降到2025年前三季度的6.58億元，而2024年同期為6.8億元，對(duì)此，博銳生物稱是由于公司為推廣其他產(chǎn)品而調(diào)整配置資源所致。

另一款為博銳生物貢獻(xiàn)了較高收入的產(chǎn)品安瑞澤（曲妥珠單抗），其收入從2023年的1.07億元增至2024年的2.03億元后，在2025年前三季度驟然下降至9881.7萬元，同比減少了38.98%。

對(duì)此，博銳生物表示，2025年5月公司與貝達(dá)藥業(yè)訂立合作協(xié)議，委任貝達(dá)藥業(yè)作為安瑞澤中國內(nèi)地、香港、澳門及臺(tái)灣的獨(dú)家總分銷商。由于與貝達(dá)藥業(yè)進(jìn)行合作，分銷模式的變化導(dǎo)致公司與安瑞澤銷售相關(guān)的收益及銷售相關(guān)費(fèi)用下降。

利潤層面，2023年至2025年前三季度，博銳生物權(quán)益股東應(yīng)占利潤也在連年增加，分別為1900.5萬元、9129.5萬元、1.22億元，但同期毛利率分別為82.2%、79.2%及74.4%，呈逐漸下滑態(tài)勢。

▲博銳生物招股書截圖

目前，博銳生物客戶集中度較高。2023年-2025年前三季度，公司前五大客戶貢獻(xiàn)的收入分別為7.7億元、11.02億元、9.47億元，占總收入的比重分別達(dá)到了61.3%、67.9%及68.7%。其中，最大客戶貢獻(xiàn)收入分別為3.55億元、5.25億元、3.82億元，占比分別為28.2%、32.3%及27.7%，博銳生物稱此客戶集中度符合制藥業(yè)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)此，博銳生物也進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，稱潛在失去主要客戶或任何大合同可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

另外，公司供應(yīng)商集中度同樣較高。2023年-2025年前三季度，公司來自前五大供應(yīng)商的采購額分別占總采購額的30.4%、34.1%及46.0%，其中最大供應(yīng)商占相應(yīng)期間采購總額的9.1%、8.3%及12.2%。

其中還包含公司控股股東之一的海正藥業(yè)。

據(jù)招股書，博銳生物主要向海正藥業(yè)采購公用事業(yè)及園區(qū)公共服務(wù)，分別占2023年至2025年前三季度總采購額的7.9%、5.7%及5.6%；而博銳生物向海正藥業(yè)銷售藥品產(chǎn)生的收入分別占同期收入總額的3.7%、3.1%及4.6%。

此次赴港IPO，博銳生物計(jì)劃將募集資金用于公司創(chuàng)新產(chǎn)品的商業(yè)化，主要包括比奇珠單抗及澤貝妥單抗以及其他成熟藥物組合；同時(shí)為管線產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)和技術(shù)平臺(tái)的持續(xù)發(fā)展撥付資金，支持新候選藥物的未來探索與開發(fā)等。另外還將用于免疫學(xué)領(lǐng)域的潛在投資及業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的運(yùn)營能力，以及公司運(yùn)營資金及一般企業(yè)用途等。

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