證券之星 李若菡
12月9日晚間，德明利(001309.SZ)發(fā)布公告稱，公司5%以上股東魏宏章本輪減持計劃實施完畢，其本輪套現(xiàn)約6.34億元。
證券之星注意到，魏宏章本輪減持恰逢公司股價處于高位。而股價大漲之際，公司實控人夫婦也通過減持套現(xiàn)近5億元。但其前腳套現(xiàn)，后腳募資補流的行為引發(fā)市場質(zhì)疑。距離上輪募資到賬僅過去11個月，德明利又推出新一輪融資計劃，擬定增募資不超32億元。
值得關(guān)注的是，公司前次定增項目投資進度剛過七成，且擴產(chǎn)項目尚未達產(chǎn)。不僅如此，受毛利率下滑、期間費用增長等因素影響，公司尚處于虧損狀態(tài)。在這一背景下，公司募資必要性有待商榷。
前募投項目尚未達產(chǎn)，公司再拋定增方案
減持公告顯示，2025年11月19日-12月8日期間，德明利股東魏宏章以集中競價及大宗交易相結(jié)合的方式，共減持公司284.33萬股，減持比例為1.25%。根據(jù)減持均價計算，魏宏章本輪減持共套現(xiàn)6.34億元。減持完成后，魏宏章持股比例由此前的5.35%下滑至4.09%，不再是公司持股5%以上的股東。
證券之星注意到，除了魏宏章之外，公司控股股東也在減持公司股份。
相關(guān)減持公告顯示，9月15日-18日期間，德明利控股股東、實控人李虎和田華(二人為夫妻關(guān)系)分別減持公司417.65萬股、22萬股股份，減持比例分別為1.84%、0.097%。依照減持均價計算，李虎共套現(xiàn)4.67億元，田華則套現(xiàn)2967.58萬元，二人合計套現(xiàn)4.96億元。本輪減持完成后，李虎和田華持股比例分別下滑至35%、0.29%。
需要指出的是，上述三人減持恰逢公司股價上漲期間。自9月11日起，公司股價迎來上漲，并在11月13日盤中觸及306元/股的高點，累計漲幅超222%。盡管公司股價近期有所回落，截至12月10日收盤，其股價報收217.18元/股，但仍處于相對高位。
在這一背景下，德明利實控人前腳套現(xiàn)，后腳募資的行為引發(fā)外界質(zhì)疑。
11月25日，公司披露定增預(yù)案，擬募資不超32億元用于固態(tài)硬盤(SSD)擴產(chǎn)項目、內(nèi)存產(chǎn)品(DRAM)擴產(chǎn)項目、德明利智能存儲管理及研發(fā)總部基地項目以及補充流動資金。
證券之星注意到，距離上輪募資到賬僅過去11個月，德明利又推新一輪融資計劃，募資金額是上次的3倍。
具體來看，公司2022年IPO募資5.3億元后，于去年年末通過定增成功募資9.89億元，募投項目包括PCIeSSD研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、嵌入式存儲研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、信息化系統(tǒng)升級及補流。
截至2025年10月31日，公司前次定增已累計使用6.97億元的募集資金，投資進度為70.48%，尚未完工。同時，公司PCIeSSD研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、嵌入式存儲研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化兩大項目尚未達產(chǎn)，累計實現(xiàn)效益分別為-1.61億元、-186.74萬元。
值得注意的是，在本次定增預(yù)案中，德明利補流資金占募資比例為28%，接近監(jiān)管紅線所規(guī)定的30%。
進一步研究發(fā)現(xiàn)，公司賬上資金承壓。截至2025年9月30日，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計8.60億元，而其短期借款已高達27.62億元，其賬上資金不足以覆蓋短債。同時，公司的資產(chǎn)負債率已達73.28%，較年初增長了11.06個百分點。
毛利率承壓，現(xiàn)金流持續(xù)為負
公開資料顯示，德明利主攻存儲主控芯片自研，為客戶提供定制化全鏈路存儲解決方案。公司目前主要有固態(tài)硬盤(消費級SSD、企業(yè)級SSD、移動固態(tài)硬盤PSSD)、移動存儲(存儲卡模組、存儲盤模組)以及嵌入式存儲(eMMC、UFS)、內(nèi)存條類四大產(chǎn)品線。
公司本次定增擴產(chǎn)主要圍繞固態(tài)硬盤和內(nèi)存條兩類業(yè)務(wù)展開。其中，固態(tài)硬盤(SSD)擴產(chǎn)項目將重點布局高傳輸速率、大容量、高穩(wěn)定性和可靠性的產(chǎn)品；內(nèi)存產(chǎn)品(DRAM)擴產(chǎn)項目則致力于推進涵蓋DDR4、DDR5技術(shù)代際的RDIMM、UDIMM等類型產(chǎn)品的產(chǎn)能提升。
證券之星注意到，德明利擬擴產(chǎn)的兩大業(yè)務(wù)均面臨一定挑戰(zhàn)。2024年及2025年上半年，公司固態(tài)硬盤業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，分別為14%、4.29%，同比下降0.83個百分點、19.89個百分點。而內(nèi)存條類業(yè)務(wù)在上半年的營收為3.38億元，占總收入的8.22%，目前規(guī)模相對較小。
除了擴產(chǎn)項目之外，公司還計劃投入6.52億元建設(shè)“德明利智能存儲管理及研發(fā)總部基地項目”，擬在深圳市福田區(qū)新建研發(fā)總部。但有分析指出，公司首發(fā)項目曾涉及研發(fā)中心建設(shè)項目，且該項目已達到預(yù)定使用狀態(tài)。在這一背景下，下，本次新建研發(fā)總部是否與已有項目存在重復(fù)建設(shè)之嫌？
業(yè)績層面，2025年前三季度，德明利出現(xiàn)增收不增利的情況。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入為66.59億元，同比增長85.13%；歸母凈利潤為-0.27億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
據(jù)了解，2025年以來，全球存儲市場呈現(xiàn)出明顯的“前弱后強”走勢。上半年，行業(yè)整體延續(xù)了2024年庫存去化趨勢，存儲需求疲軟，NANDFlash與DRAM產(chǎn)品價格均有回落。進入下半年后，NAND Flash和DRAM價格雙雙步入上行通道。
隨著市場價格的變動，德明利的銷售毛利率出現(xiàn)波動。2025年Q1至Q3，公司綜合毛利率分別為5.85%、4.67%、10.6%。盡管第三季度毛利率環(huán)比有所回升，但同比仍下滑3.54個百分點。綜合前三季度來看，公司整體毛利率為7.16%，同比下滑15.97個百分點。
同時，期間費用的增長也在進一步擠壓其盈利空間。2025年前三季度，公司銷售、管理及研發(fā)費用分別為0.54億元、1.09億元、1.76億元，同比分別增長80.87%、71.93%、25.72%。
值得注意的是，2023年以來，公司基于業(yè)務(wù)發(fā)展需要、客戶需求以及存儲市場發(fā)展情況進行存貨戰(zhàn)略儲備，其存貨規(guī)模增長較快。具體來看，2023年、2024年及2025年前三季度，公司存貨賬面價值分別為19.32億元、44.64億元、59.4億元，占各期資產(chǎn)的比例分別為58.76%、67.54%、64.75%，占比較高。
因在行業(yè)下行周期中加大存貨儲備，公司原材料采購支出相應(yīng)顯著增加，進而導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)為負。在上述相應(yīng)報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-10.15億元、-12.63億元、-14.95億元，呈現(xiàn)逐年惡化的趨勢。經(jīng)計算，最近兩年及一期，公司累計“失血”達37.73億元。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)
