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當(dāng)保險行業(yè)全面邁向新會計準(zhǔn)則，一個看似晦澀的科目——FVOCI，正悄然改寫險資的資產(chǎn)配置邏輯。在新準(zhǔn)則下，保險公司若將股票劃分為FVOCI類別，其公允價值波動將不再沖擊利潤表，這極大平滑了業(yè)績波動，卻也意味著股票價差收益無法計入利潤，形成了“穩(wěn)定利潤”與“兌現(xiàn)收益”之間的兩難抉擇。

為降低利潤表波動，險企正傾向于將更多股權(quán)資產(chǎn)放入FVOCI科目，這使它們更看重資產(chǎn)的股息收入而非價差收益，從而催生對穩(wěn)定高股息資產(chǎn)的剛性配置需求。在這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變中，那些能夠提供持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金分紅的板塊，例如環(huán)保領(lǐng)域中的部分優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)，正成為這一輪會計準(zhǔn)則變革下險資欠配的潛在受益者，其長期配置價值值得深度審視。

根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計，總共有九家企業(yè)連續(xù)十年分紅(按照分紅總額排序)：偉明環(huán)保、中山公用、興蓉環(huán)境、中原環(huán)保、城發(fā)環(huán)境、江南水務(wù)、中電環(huán)保、中建環(huán)能、中材節(jié)能。

在新金融工具準(zhǔn)則重塑保險資產(chǎn)配置邏輯的背景下，具備穩(wěn)定分紅能力的資產(chǎn)正獲得險資前所未有的關(guān)注。環(huán)保板塊中，這些運營模式成熟的企業(yè)歷經(jīng)十年市場考驗，展現(xiàn)出持續(xù)的股東回報能力，其背后的財務(wù)穩(wěn)健性和行業(yè)轉(zhuǎn)型邏輯值得深入探討。

以偉明環(huán)保為例，這家公司自2015年以來現(xiàn)金分紅總額從0.91億元增長至2024年的8.13億元，年復(fù)合增長率達(dá)到26.3%，這一分紅增長建立在凈利潤從2.91億元增至27.84億元以及凈資產(chǎn)收益率維持在優(yōu)秀水平的堅實基礎(chǔ)上。支撐這一增長的是其資產(chǎn)負(fù)債率長期維持在45%左右的合理區(qū)間，以及投入資本回報率持續(xù)高于行業(yè)平均的運營效率。這種分紅能力并非孤立現(xiàn)象，而是源于垃圾發(fā)電行業(yè)整體進(jìn)入成熟期后的結(jié)構(gòu)性變化。

垃圾發(fā)電行業(yè)在國內(nèi)進(jìn)入成熟期后，企業(yè)普遍通過降本增效和改善現(xiàn)金流來支撐分紅能力。而偉明環(huán)保近期入選印度尼西亞環(huán)境友好型廢物轉(zhuǎn)化能源項目選定供應(yīng)商名單，標(biāo)志著其成長邏輯可能迎來一次升級。此舉意味著公司具備的垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)研發(fā)、設(shè)備制造到投資建設(shè)運營的綜合能力獲得了國際主權(quán)基金的認(rèn)可，為其打開了一個全新的、潛力巨大的海外市場。

這種行業(yè)轉(zhuǎn)型在多家環(huán)保企業(yè)中得到印證。中山公用以近一年6.34億元的分紅總額和12.64倍的市盈率，展現(xiàn)出公用事業(yè)模式的穩(wěn)定性；興蓉環(huán)境在10.12倍市盈率下維持著5.58億元的分紅規(guī)模，其9.37%的凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了水務(wù)運營的穩(wěn)健特性；中原環(huán)保、城發(fā)環(huán)境等企業(yè)則以低于10倍的市盈率和接近10%的凈資產(chǎn)收益率，顯示出估值與盈利能力的平衡。

值得注意的是，垃圾發(fā)電行業(yè)的這一轉(zhuǎn)型并非短期現(xiàn)象，而是標(biāo)志著行業(yè)從資本驅(qū)動向運營驅(qū)動轉(zhuǎn)變的長期趨勢。隨著新建項目增速放緩，現(xiàn)有項目的精細(xì)化管理、技術(shù)改造和效率提升將成為未來盈利增長的主要來源。這種轉(zhuǎn)變使得相關(guān)企業(yè)能夠在不依賴大規(guī)模資本投入的情況下，維持并改善自由現(xiàn)金流，從而為持續(xù)分紅提供堅實基礎(chǔ)。

對于正在適應(yīng)新會計準(zhǔn)則的保險資金而言，這類資產(chǎn)的特質(zhì)恰好匹配其配置需求：穩(wěn)定的股息收益滿足FVOCI科目下對定期現(xiàn)金回報的要求，而相對有限的股價波動則有助于控制利潤表波動。在會計準(zhǔn)則變革與行業(yè)轉(zhuǎn)型雙重因素驅(qū)動下，環(huán)保板塊中這些經(jīng)歷十年檢驗的優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)，正迎來價值重估的時間窗口。