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證券之星 李若菡

耗時(shí)三年的重組折戟后，維信諾(002387.SZ)推出定增方案，擬募集資金不超過(guò)29.37億元，引入合肥國(guó)資作為其控股股東。

證券之星注意到，繼2021年以17.6億元拿下維信諾11.7%股權(quán)后，合肥國(guó)資再度出手，累計(jì)斥資近47億元拿下其控制權(quán)。在維信諾連年虧損、資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升的背景下，合肥國(guó)資的入主既帶有明確的“輸血”意圖，也為其正在推進(jìn)的8.6代AMOLED產(chǎn)線項(xiàng)目提供支撐。

百億元短期債務(wù)懸頂之下，此次定增補(bǔ)流難以大幅降低公司的負(fù)債規(guī)模。合肥國(guó)資的入主能否助其扭轉(zhuǎn)虧損局面、在AMOLED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中突圍，仍有待觀察。

合肥國(guó)資再度入局，拿下控制權(quán)

近期，維信諾發(fā)布公告稱，公司擬向合肥建曙發(fā)行4.19億股A股股票，發(fā)行價(jià)為7.01元/股，不低于前20個(gè)交易日交易均價(jià)的80%，募集資金總額不超過(guò)29.37億元。

若本次發(fā)行順利完成，維信諾控制權(quán)將發(fā)生變更：公司將從無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)控人狀態(tài)，變更為由合肥建曙控股，實(shí)控人也將變更為合肥市蜀山區(qū)人民政府。

證券之星注意到，合肥建曙首次入股維信諾可追溯至2021年。彼時(shí)，維信諾原控股股東西藏知合將其持有的1.6億股股份，以17.6億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給合肥建曙。自此，維信諾進(jìn)入無(wú)實(shí)控人狀態(tài)，合肥建曙以11.7%的持股比例成為第二大股東。

隨后在2022年，維信諾和合肥政府就第6代柔性有源矩陣有機(jī)發(fā)光顯示器件(AMOLED)模組生產(chǎn)線項(xiàng)目開展合作。該產(chǎn)線已于2022年開工建設(shè)，于2023年底成功點(diǎn)亮。

截至2025年9月末，合肥建曙對(duì)維信諾的持股比例為11.45%。本次發(fā)行完成后，合肥建曙的持股比例提升至31.89%。經(jīng)計(jì)算，合肥建曙共斥資46.97億元拿下維信諾的控制權(quán)。

值得注意的是，維信諾此次“易主”合肥國(guó)資，發(fā)生在其耗時(shí)三年的資產(chǎn)重組宣告失敗的背景下。

2022年12月，維信諾啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，公司擬以65億元的價(jià)格，從合屏公司、芯屏基金、興融公司手中，收購(gòu)參股公司合肥維信諾40.91%的股權(quán)。而交易對(duì)手—合屏公司、芯屏基金、興融公司均具有“合肥國(guó)資”的背景。

但該重組方案在經(jīng)歷深交所三輪問(wèn)詢后，最終于今年10月宣告終止。對(duì)于終止原因，公司解釋稱：“由于本次交易推進(jìn)時(shí)間較長(zhǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境相較于交易啟動(dòng)時(shí)已發(fā)生較大變化?！?/p>

無(wú)論是此前的重組計(jì)劃還是本次定增，合肥國(guó)資均參與其中，但身份已發(fā)生轉(zhuǎn)變，由此前重組交易中的“賣方”，變成了“接盤方”。

累虧超115億元，資金鏈承壓

結(jié)合業(yè)績(jī)來(lái)看，在維信諾連年虧損、資產(chǎn)負(fù)債率高企的背景下，合肥國(guó)資入主之舉“輸血”意味頗濃。

公開資料顯示，維信諾目前主要負(fù)責(zé)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售OLED小尺寸、中尺寸顯示器件，以及Micro-LED顯示屏，應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋智能手機(jī)、智能穿戴、平板、筆記本電腦、車載顯示、超大尺寸等方面。

由于顯示行業(yè)存在重資產(chǎn)、高折舊、研發(fā)投入大等特點(diǎn)，加之此前消費(fèi)電子終端需求承壓、產(chǎn)品價(jià)格下降等多方因素影響，維信諾于2021年出現(xiàn)虧損，至今未能扭虧。

今年以來(lái)，隨著消費(fèi)電子行業(yè)景氣度持續(xù)恢復(fù)和AI等智能終端的快速發(fā)展，中小尺寸AMOLED需求持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品價(jià)格整體平穩(wěn)，公司收入雖實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2025年三季報(bào)顯示，維信諾實(shí)現(xiàn)收入60.51億元，同比增長(zhǎng)3.5%；歸母凈利潤(rùn)為-16.23億元，同比虧損有所收窄。經(jīng)計(jì)算，自2021年以來(lái)，公司累虧金額超過(guò)115億元。

證券之星注意到，自2021年以來(lái)，由于公司OLED產(chǎn)品處于虧本賣的狀態(tài)，其銷售毛利率長(zhǎng)期為負(fù)值。

2025年半年報(bào)顯示，公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低運(yùn)營(yíng)成本等方式使得OLED產(chǎn)品毛利率同比增長(zhǎng)10.98個(gè)百分點(diǎn)，但該業(yè)務(wù)毛利率仍未轉(zhuǎn)正，為-1.1%。受此影響，公司整體毛利率在上半年亦為負(fù)值，為-0.21%。直至2025年三季報(bào)，公司毛利率同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，其銷售毛利率為0.22%。

連年虧損之際，維信諾的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年攀升的趨勢(shì)。該指標(biāo)由2021年的54.6%增至2024年的79.67%。截至2025年9月末，其資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步增長(zhǎng)至84.36%，已處于較高水平。

三季報(bào)顯示，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)共計(jì)73.45億元，而公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債共計(jì)137.29億元，賬上資金已不足以覆蓋其短期債務(wù)。在資金壓力持續(xù)加劇的背景下，本次定增募資凈額擬全部用于補(bǔ)流及償還公司債務(wù)。

加碼8.6代AMOLED產(chǎn)線，挑戰(zhàn)尚存

在外界看來(lái)，本次合肥國(guó)資入主維信諾的另一層含義在于，通過(guò)取得控制權(quán)，其在面板產(chǎn)業(yè)新一輪的8.6代AMOLED生產(chǎn)線競(jìng)爭(zhēng)中，將擁有更大的自主權(quán)與話語(yǔ)權(quán)。

從OLED產(chǎn)線發(fā)展來(lái)看，目前OLED面板產(chǎn)線以6代AMOLED產(chǎn)線為主，承擔(dān)著智能手機(jī)等小尺寸產(chǎn)品的核心產(chǎn)能。隨著OLED向中尺寸產(chǎn)品拓展，各大面板廠紛紛投資建設(shè)8.6代AMOLED產(chǎn)線。

證券之星注意到，去年8月，維信諾和合肥市人民政府就“第8.6代柔性AMOLED生產(chǎn)線項(xiàng)目”簽署投資框架協(xié)議，項(xiàng)目總投資額為550億元，其中股權(quán)投資330億元，債務(wù)融資220億元。該生產(chǎn)線的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)將由維信諾全資子公司合肥國(guó)顯科技有限公司負(fù)責(zé)。

目前，該生產(chǎn)線已于2025年8月實(shí)現(xiàn)主廠房封頂，部分設(shè)備采購(gòu)已經(jīng)開始招標(biāo)，該項(xiàng)目仍在持續(xù)推進(jìn)中。

除了維信諾之外，三星顯示、京東方、TCL華星三家面板廠商也在紛紛擴(kuò)產(chǎn)。機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，上述四家面板廠商在8.6代OLED生產(chǎn)線上的投資總額接近1700億元。

對(duì)比同行來(lái)看，維信諾無(wú)論在營(yíng)收規(guī)模、盈利能力以及資金儲(chǔ)備上均不及京東方A。隨著面板行業(yè)逐步復(fù)蘇，京東方A在今年前三季度實(shí)現(xiàn)盈利46.01億元，同比增長(zhǎng)39.03%。從市占率來(lái)看，CINNO Research統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，維信諾在今年三季度AMOLED智能手機(jī)面板的?市場(chǎng)份額為13%，亦不及京東方A的16%。

面對(duì)較為激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，維信諾計(jì)劃借助本次定增進(jìn)一步加大投入，提升技術(shù)儲(chǔ)備，聚焦AMOLED產(chǎn)品的高端化轉(zhuǎn)型，建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

值得注意的是，盡管合肥國(guó)資近30億元“輸血”能夠緩解維信諾的資金壓力，但要想大幅降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，并非易事。而合肥國(guó)資的介入能否助力公司實(shí)現(xiàn)突圍、扭轉(zhuǎn)虧損局面，仍待觀察。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)