《星島》記者 曹安潯 廣州報道
一年前，華潤新能源控股有限公司（以下簡稱“華潤新能源”）主板IPO申請獲正式受理。這是深交所當年受理的首單IPO，更因擬募資額高達245億元，一舉奪得“深市募資王”稱號，引發(fā)市場震動。
如今，一年過去，這家央企基因、手握近4000萬千瓦裝機容量的新能源巨頭，上市之路又走到了哪一步？
靜待上市委會議
根據(jù)深交所網(wǎng)站最新狀態(tài)，華潤新能源項目仍處于“已問詢”階段。這意味著交易所已向發(fā)行人發(fā)出?首輪審核問詢函?，正式進入實質(zhì)性審核環(huán)節(jié)。華潤新能源曾于2025年12月29日更新招股書并就18個問題給出答復。
當然，可能有人會問，不少企業(yè)IPO通常需經(jīng)歷多輪問詢，華潤新能源的問詢程序是否已經(jīng)結束？
《星島》注意到，根據(jù)深交所《IPO審核流程》的指引，若需啟動新一輪問詢，交易所應在收到發(fā)行人問詢回復后的10個工作日內(nèi)發(fā)出。截至當前，距華潤新能源于2025年12月29日提交首輪問詢回復已逾兩個多月，未再收到第二輪問詢函。這一時間間隔遠超指引資料所設時限，基本可判斷其問詢階段已實質(zhì)性結束。
按照流程，華潤新能源接下來要面臨的是上市委會議。參會委員將通過合議形成審議意見?！氨舅Y合上市委的審議意見，出具發(fā)行人符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的審核意見或者作出終止發(fā)行上市審核的決定?！鄙罱凰诠倬W(wǎng)相關資料中表示。
目前，深交所IPO排隊的企業(yè)中，包括華潤新能源在內(nèi)43家已問詢，3家上市委會議，4家提交注冊。
根據(jù)2024—2025年深交所主板數(shù)據(jù)，從受理到企業(yè)上市一般需要14個月。但對于募資額超過100億元，甚至達到200億+的“巨無霸”項目，尤其是涉及分拆上市或特定行業(yè)（如金融、能源）的央企，流程往往更長且更復雜。
近年可參考的巨無霸IPO案例是擬募資650億但已終止主板上市的先正達，原本在2023年中獲上交所受理，最終因市場環(huán)境變化于2024年3月主動撤回上交所主板上市申請，近期被傳擬赴港交所上市。
另外便是募資212億的華虹半導體，2022年11月科創(chuàng)板受理其上市申請，2023年8月上市，全程約9個月。
當然，華潤新能源的IPO，遠不只是一家企業(yè)融資那么簡單，更是身負多重信號意義，其核心價值在于其母公司華潤電力既是央企，也是港股上市的紅籌股。
在A股全面注冊制改革深化、同時鼓勵優(yōu)質(zhì)中概股及紅籌企業(yè)回歸的背景下，華潤新能源若成功上市，將成為紅籌架構央企新能源資產(chǎn)登陸A股主板的標桿案例，向市場傳遞出更積極的信號。
而245億元的募資規(guī)模，在近年A股IPO中實屬罕見，若順利成行，將為深交所IPO募資額之最。
有市場人士將其比作“巨無霸”，認為其IPO是對A股市場成熟度、監(jiān)管治理能力與制度韌性的綜合壓力測試。
應收補貼占七成
2025年，華潤新能源并非坐等審核，而是業(yè)務線上持續(xù)擴張。
華潤電力在過去一年顯著加快了新能源布局，通過一系列戰(zhàn)略舉措、基地建設與內(nèi)部協(xié)同，推動新能源發(fā)電量持續(xù)提升，形成“高效火電+優(yōu)質(zhì)新能源”雙輪驅(qū)動格局。
財報顯示，2025年，華潤電力上半年營收為502.67億港元，同比減少1.67%；歸母凈利潤為78.72億港元，同比減少15.9%，為三年來首個報告期凈利下滑。
其中，可再生能源業(yè)務收入為145.03億港元，同比增加10.27%，平滑了因煤價波動導致的業(yè)績沖擊。
華源證券表示，華潤電力2025年售電量增長主要受益于風電與光伏的裝機增長。分電源看，火、風、水、光售電量分別為1578、437、21、132億千瓦時，分別同比增長1.3%、16.4%、35.9%、55.5%，全年售電量增量主要在風電與光伏，分別貢獻51%、32%的增量，售電量增量主要系裝機增長所致。
▲圖源：華潤新能源招股書
根據(jù)其2025年12月更新的招股書，截至報告期末，華潤新能源控股的發(fā)電項目并網(wǎng)裝機容量已達3873.22萬千瓦，其中風電占比超66%。2025年上半年，華潤新能源實現(xiàn)營業(yè)收入130.14億元，歸母凈利潤47.02億元，業(yè)績穩(wěn)健。
華潤電力董事會主席史寶峰在新春賀詞中再次肯定新能源的戰(zhàn)略地位，強調(diào)以“新能源+”模式，帶動地方產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展和民生就業(yè)增收。
然而，風險亦不容忽視。招股書明確提示，公司高度依賴可再生能源電價附加補貼。盡管風電正從補貼時代加速進入平價時代，但存量項目的歷史補貼拖欠問題，仍是懸在頭上的“達摩克利斯之劍”，直接影響其經(jīng)營性現(xiàn)金流的質(zhì)量。
2025年上半年，華潤新能源確認可再生能源補貼收入為34.06億元，占當期營業(yè)收入比例26.18%。
這也導致華潤新能源的應收賬款達到了驚人的數(shù)目。
截至2025年上半年末，華潤新能源應收可再生能源補貼款賬面價值合計246.94億元，占流動資產(chǎn)比例高達71.91%！
▲圖源：華潤新能源招股書
華潤新能源也坦言，公司應收可再生能源補貼款項呈現(xiàn)總體規(guī)模較大且回款周期較長的特點，為行業(yè)內(nèi)企業(yè)的共性。
基于目前可再生能源補貼核查進展，華潤新能源沖減收入金額和計提資產(chǎn)減值損失金額總計3.14億元，其中沖減收入金額2.55億元，計提資產(chǎn)減值損失0.59億元。
此外，作為重資產(chǎn)行業(yè)，其資產(chǎn)負債率（合并口徑）已從2022年的49.55%攀升至2025年6月末的58.25%。
而身處資本密集型行業(yè)，且應收賬款又如此巨大，若未來公司不能合理運用資金，債務籌資不及預期，可能會對項目建設產(chǎn)生不利影響，債務償還亦可能面臨一定的風險。
不僅如此，近年來，華潤新能源的歸母凈利潤占華潤電力的比例均突破了《上市公司分拆規(guī)則（試行）》中“子公司凈利潤占母公司比例不得超過50%”的監(jiān)管紅線。
▲圖源：中國證監(jiān)會官網(wǎng) 上市公司分拆規(guī)則（試行）
需要指出的是，該規(guī)則主要適用于A股上市公司分拆子公司至境內(nèi)上市的情形，對于H股上市公司分拆紅籌架構企業(yè)回A（即“港拆A”）未明確是否適用。實踐中，亦存在類似項目獲得監(jiān)管窗口指導或事實性豁免的先例，因此華潤新能源的案例仍在政策探討空間之內(nèi)。
這些，都將是監(jiān)管部門和投資者關注的核心“卡點”。
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編輯︱胡影雅
