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《星島》見習(xí)記者 洪雨欣 深圳報道

作為天津市唯一的綜合類證券公司，渤海證券（A05363）的上市之路已漫長跋涉九年。自2016年啟動IPO輔導(dǎo)以來，這家地方券商屢遭波折，至今仍未叩開資本市場大門。

▲來源：上海證券交易所

2025年以來，渤海證券的IPO征程愈發(fā)艱難：年內(nèi)三度收到監(jiān)管罰單，暴露出合規(guī)管理的系統(tǒng)性漏洞；大股東股權(quán)頻繁流拍，董事層變動劇烈，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性存疑；支柱業(yè)務(wù)自營收入斷崖式下跌，上半年凈利潤同比下滑超三成。

在合規(guī)、治理與業(yè)績的三重壓力下，渤海證券的上市夢想似乎正漸行漸遠(yuǎn)。

京粵監(jiān)管齊亮劍，一年內(nèi)三度被罰

2025年對于渤海證券而言，是合規(guī)風(fēng)險集中爆發(fā)的一年。僅在前三季度，公司就從總部到分支機構(gòu)連續(xù)三次收到監(jiān)管部門的處罰決定。

首次重罰是財務(wù)顧問業(yè)務(wù)虛假記載。2025年1月26日，中國證監(jiān)會發(fā)布行政處罰決定書，認(rèn)定渤海證券在擔(dān)任某項目財務(wù)顧問期間，未對資金來源及實際控制人進行勤勉盡責(zé)的核查，導(dǎo)致出具的核查意見與實際情況不符，存在虛假記載。

▲來源：中國證監(jiān)會官網(wǎng)

監(jiān)管部門據(jù)此對渤海證券作出“沒一罰三”的嚴(yán)厲處罰：沒收業(yè)務(wù)收入56.6萬元，并處以169.8萬元罰款，合計罰沒226.4萬元。時任投行部高級副總裁張銳與項目經(jīng)理張瑞生也分別被警告并罰款8萬元。此次處罰金額創(chuàng)下該公司近三年單筆罰金最高紀(jì)錄。

僅僅一個月后，2月20日，北京證監(jiān)局對渤海證券北京廣順北大街證券營業(yè)部出具警示函。經(jīng)查，該營業(yè)部未能及時發(fā)現(xiàn)員工私自銷售私募產(chǎn)品，且未按內(nèi)部制度對員工違規(guī)從事營利性經(jīng)營活動進行追責(zé)。監(jiān)管機構(gòu)指出，這反映了營業(yè)部在從業(yè)人員管理方面合規(guī)有效性不足。

▲來源：中國證監(jiān)會官網(wǎng)

同年8月22日，廣東證監(jiān)局再次出手，對渤海證券廣東分公司采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，并對下轄汕頭金砂路證券營業(yè)部從業(yè)人員肖諾珣出具警示函。處罰事由包括兩方面：一是廣東分公司在知悉下轄營業(yè)部發(fā)生可能影響經(jīng)營管理和客戶權(quán)益的重大事件后，未及時向監(jiān)管部門報告；二是下轄營業(yè)部負(fù)責(zé)人違規(guī)操作客戶證券賬戶。

▲來源：中國證監(jiān)會官網(wǎng)

業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，一年內(nèi)從總公司到分公司、營業(yè)部接連受罰，凸顯渤海證券合規(guī)體系存在系統(tǒng)性缺陷。南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝指出，此類問題不僅會引發(fā)客戶信任危機，影響業(yè)務(wù)拓展，還可能因整改不到位而面臨進一步監(jiān)管問責(zé)。

股權(quán)頻繁流拍，董事層變動達(dá)三分之一

如果說合規(guī)問題是“明障”，那么股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性則是“暗礁”。

2025年以來，渤海證券多筆股權(quán)因股東債務(wù)糾紛進入司法拍賣程序，卻屢屢遭遇流拍尷尬。

據(jù)阿里拍賣平臺信息，渤海證券第八大股東正榮集團所持有的0.76%股權(quán)，以1.4億元的起拍價（較2億元評估價折讓30%）公開處置，最終卻因無人報名而流拍。

▲來源：阿里拍賣平臺

此次拍賣源于正榮集團（06158.HK）的經(jīng)營危機。據(jù)天眼查信息，該集團于2025年3月被申請破產(chǎn)審查，其所持渤海證券3.11%股權(quán)均處于凍結(jié)狀態(tài)。

這并非孤例。阿里拍賣平臺的信息表明，自2024年以來，渤海證券已有多筆股權(quán)因股東債務(wù)糾紛進入司法拍賣程序，其中包括天津市浩物嘉德汽車貿(mào)易有限公司所持的1.67億股，但這些股權(quán)最終均因無人問津而流拍。

▲來源：阿里拍賣平臺

與股權(quán)動蕩相伴的是高管層的頻繁更迭。根據(jù)渤海證券《董事變動事項的臨時受托管理事務(wù)報告》，2025年渤海證券董事會成員發(fā)生了顯著變化，變動比例高達(dá)三分之一。

其中最受關(guān)注的是分管自營業(yè)務(wù)副總裁李輝的離職。雖然公司未發(fā)布正式公告，但在2025年8月28日披露的《公司債券中期報告（2025年）》中，李輝的名字已從高管名單中移除，而在此前4月發(fā)布的2024年年報中，他仍被列為“發(fā)行人的其他非董事高級管理人員”。

公開信息顯示，李輝于2021年7月加入渤海證券，擔(dān)任副總裁一職，主要負(fù)責(zé)自營投資業(yè)務(wù)，是券商行業(yè)的老將。此外，渤海證券多位董事因任期屆滿或個人原因辭職，新任董事的提名和選舉進程緩慢，進一步加劇了市場對公司治理穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

渤海證券系國資主導(dǎo)，前五大股東均為國企，實控人天津市國資委通過14家股東合計控制63.28%股權(quán)。此外，深圳市華僑城股份有限公司以9.14%的持股比例位列第三大股東。

業(yè)績承壓明顯，自營業(yè)務(wù)占比大幅收縮

在合規(guī)與治理問題交織的同時，渤海證券的業(yè)績表現(xiàn)也亮起紅燈。

根據(jù)渤海證券披露的2025年半年度報告，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入9.47億元，同比減少21%；歸母凈利潤為2.51億元，同比下滑34.6%。這一業(yè)績滑坡與2024年的表現(xiàn)形成鮮明對比——2024年全年，渤海證券營業(yè)收入24.06億元，同比增長14.51%；歸母凈利潤7.42億元，同比增長9.44%。

業(yè)績下滑的核心原因在于支柱業(yè)務(wù)自營收入的驟降。2025年上半年，渤海證券自營業(yè)務(wù)收入僅為1.81億元，較2024年同期的6.35億元大幅減少71.50%，占營收比重也從52.99%暴跌至19.11%。公司解釋稱，主要原因是受資本市場震蕩影響，自營業(yè)務(wù)受市場波動影響較大，投資收益降低。

▲主營業(yè)務(wù)情況，來源：渤海證券2025年債券中期報告

自營業(yè)務(wù)的“崩塌”暴露了渤海證券盈利模式的單一性風(fēng)險。2024年，證券自營業(yè)務(wù)收入占營收比重高達(dá)46.44%，營業(yè)利潤占比更是達(dá)到89.8%，成為絕對的業(yè)績支柱。相比之下，投行業(yè)務(wù)在2024年處于虧損狀態(tài)，經(jīng)紀(jì)、資管等其他業(yè)務(wù)也表現(xiàn)平平。

其他業(yè)務(wù)方面，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2025上半年收入為2.62億元，同比增長37.2%；投行業(yè)務(wù)收入為0.14億元，同比增長22.06%；私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)和另類投資業(yè)務(wù)皆扭虧為盈，收入分別為0.11億元和0.85億元。

▲來源：渤海證券2025年債券中期報告

數(shù)據(jù)披露，2025年上半年的利息凈收入由虧轉(zhuǎn)盈，收入為0.85億元；手續(xù)費及傭金凈收入為2.74億元，同比增長36.7%。