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小核酸行業(yè)巨頭Alnylam“十年磨一劍”的成長路徑，有望在港股市場上演。

1月9日，中國小核酸藥物主要開拓者瑞博生物-B(06938)正式在香港交易所主板上市，本次全球發(fā)售，瑞博生物共計發(fā)行3161.04萬股，發(fā)行價為每股57.97港元，募集資金總額超18億港元。本次招股公開發(fā)售部分獲超100倍認購，國際發(fā)售部分達到16.7倍認購，體現(xiàn)了全球投資者對小核酸賽道價值及公司實力的高度認可。

據(jù)悉，瑞博生物是中國小核酸領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，其憑借自主、全鏈條的技術(shù)平臺(尤其是遞送技術(shù))、豐富且進展迅速的管線及卡位市場潛力驚人賽道被視為“中國版Alnylam”，自遞交招股書以來便備受市場關(guān)注。

不止于二級市場投資者對其翹首以待，瑞博生物此次上市亦吸引了不少知名機構(gòu)的實質(zhì)性認可。根據(jù)智通財經(jīng)了解，瑞博此次發(fā)行已吸引ArcAvenue、BrightStone、華夏基金、大成國際及大成基金、泰康人壽等多家知名機構(gòu)作為基石投資者參與認購，市場關(guān)注度持續(xù)升溫。

在獲頂級投資機構(gòu)加持的背景下，瑞博生物將如何使其技術(shù)優(yōu)勢與管線潛力轉(zhuǎn)化為實實在在的商業(yè)價值，從而實現(xiàn)價值的全面躍升，已成為市場關(guān)注的焦點。

從高潛力核心場景切入，筑最硬的“技術(shù)壁壘”

在創(chuàng)新藥企這一行業(yè)賽道中，憑借可編程性、作用長效性以及能靶向“不可成藥”靶點的獨特優(yōu)勢，小核酸藥物目前已被視為繼小分子和抗體藥物后的“第三次浪潮”。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，全球小核酸藥物市場已展現(xiàn)出強勁而持續(xù)的增長潛力，從2019年的27億美元增長到2024年的57億美元，復(fù)合年增長率為16.2%。而在技術(shù)持續(xù)進步、上市批準(zhǔn)及臨床驗證不斷增加的推動下，預(yù)計2029年及2034年將分別達到206億美元及549億美元，復(fù)合年增長率為29.4%。其中，siRNA藥物有望在未來十年占據(jù)更大的市場份額，超過其他小核酸藥物。

與此同時，這一賽道切入并非易事。由于小核酸藥物行業(yè)技術(shù)壁壘高，尤其是遞送技術(shù)，如何將藥物精準(zhǔn)、高效、安全地遞送到目標(biāo)器官(如肝內(nèi)、肝外)一直以來都是行業(yè)核心挑戰(zhàn)。

但對于這一高行業(yè)壁壘，瑞博生物憑借持續(xù)的研發(fā)投入，不僅成功構(gòu)建了自身的技術(shù)優(yōu)勢，更進一步依托全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)平臺及自主可控的遞送系統(tǒng)等核心能力，構(gòu)筑起深厚的護城河。公司已在多個前沿技術(shù)方向上實現(xiàn)領(lǐng)先布局，率先搶占了行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略制高點。

據(jù)了解，瑞博生物是全球為數(shù)不多擁有自主研發(fā)且經(jīng)過臨床驗證的GalNAc遞送技術(shù)的企業(yè)之一，該技術(shù)基于對siRNA藥物特異性遞送，增強了療效和改善了安全性，正在顛覆創(chuàng)新藥物的治療理念。其中，公司肝靶向RiboGalSTAR?遞送技術(shù)是眾多管線資產(chǎn)的基石，解決了siRNA療法的一個關(guān)鍵挑戰(zhàn)——即高效且特異性的遞送。這無疑攻克了行業(yè)最核心的“卡脖子”難題，為公司構(gòu)筑了強大技術(shù)壁壘。

經(jīng)過近二十年的專注研發(fā)，瑞博生物構(gòu)建了專為小核酸療法量身定制的一體化自主研發(fā)的技術(shù)平臺。這些平臺涵蓋從藥物設(shè)計、遞送、修飾至CMC及生產(chǎn)的整個藥物開發(fā)周期，為開發(fā)潛在同類首創(chuàng)和同類最佳小核酸藥物奠定了堅實的基礎(chǔ)。

公司的RiboGalSTAR?平臺是首個亦是唯一一個中國開發(fā)并已向一家全球跨國公司對外許可的RNAi技術(shù)平臺。除RiboGalSTAR?之外，瑞博生物亦正將技術(shù)擴展至其他關(guān)鍵器官及組織，例如實體瘤、腎臟、中樞神經(jīng)系統(tǒng)和脂肪細胞及肌肉等代謝組織，以擴大產(chǎn)品開發(fā)的疾病領(lǐng)域范圍。

這一系列技術(shù)成果的背后，是公司堅實的研發(fā)投入作為后盾。從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，公司2023年、2024年及2025年上半年，研發(fā)開支分別為3.15億元、2.80億元和1.35億元，兩年半累計投入7.3億元，由此可見公司對研發(fā)的重視程度。

從通過自主可控的遞送技術(shù)攻克行業(yè)“卡脖子”難題，到構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)平臺，瑞博實現(xiàn)了“由點到面”式的突破性成長，由此形成了最為堅固的技術(shù)護城河，意味著公司擁有了一個可持續(xù)的“創(chuàng)新發(fā)動機”，能夠幫助公司不斷地研發(fā)出新的候選藥物，長期發(fā)展?jié)摿κ挚捎^。

管線兼具廣度與深度，打開廣闊成長空間

當(dāng)然，除了堅硬的技術(shù)壁壘之外，專而均衡的管線布局亦是瑞博生物實現(xiàn)價值躍遷的關(guān)鍵所在。

與多數(shù)布局化藥、生物藥的傳統(tǒng)藥企不同，瑞博生物高度專注于小核酸制藥這一前沿賽道。同時，公司注重管線的多元化布局，覆蓋了罕見病、心血管代謝、眼科、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等多個領(lǐng)域，管線布局豐富且均衡。

具體來看，瑞博生物目前已經(jīng)創(chuàng)建全球最大的siRNA藥物管線之一，有七款自研藥物資產(chǎn)處于臨床試驗階段，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的七種適應(yīng)癥，其中四款處于2期臨床試驗中。除臨床產(chǎn)品管線之外，公司亦保持超過20個推進到臨床開發(fā)階段的臨床前項目。

其中，核心產(chǎn)品RBD4059是全球首款且臨床開發(fā)進展最快的用于治療血栓性疾病的siRNA藥物。該款藥物目前正處于快速推進臨床的階段，這是瑞博生物未來實現(xiàn)自主商業(yè)化和價值最大化的關(guān)鍵所在。

目前血栓性疾病已成為全球主要死因之一，每年奪走超過1,000萬人的生命，通過選擇性抑制FXI，RBD4059可在不顯著增加出血風(fēng)險的情況下降低血栓形成的風(fēng)險，同時以低頻率的給藥產(chǎn)生持久的療效，提高患者的依從性，因此RBD4059也被視為有前景的治療選擇。這也意味著，一旦瑞博生物的RBD4059產(chǎn)品邁入商業(yè)化階段，公司增長潛力十分可期。

與此同時，該公司還擁有兩款全球第二個進入臨床開發(fā)藥物，市場前景十分廣闊。一個是用于治療高甘油三酯血癥的RBD5044(靶向APOC3的siRNA),另一個則是治療高膽固醇血癥的RBD70222(靶向PCSK9的siRNA)。從戰(zhàn)略層面來看，盡管這兩款候選藥物分別針對血脂異

常的不同方面發(fā)揮作用，但二者聯(lián)用則有潛力通過同時降低過高的甘油三酯和膽固醇水平，實現(xiàn)更好的血脂管理效果。

血脂異常是一種以血液中任何或所有脂質(zhì)(如甘油三酯、膽固醇、磷脂)或脂蛋白水平異常為特征的疾病。在全球范圍內(nèi)，成人血脂異常的患病率估計約為40%，每年影響約30億人。隨著瑞博生物的這兩款藥物正式商業(yè)化，打開的成長空間亦十分具有想象力。

值得一提的是，隨著核心管線邁向市場，瑞博生物的商業(yè)化能力已步入快車道。。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，瑞博生物在2024年實現(xiàn)營收 1.43 億元后，增長潛力進一步釋放，至2025年上半年營收為 1.03 億元，同比增長56.57%，而虧損也同比收窄30.9%至0.98 億元，虧損額度大幅收窄。

可以預(yù)見，隨著瑞博生物的主要產(chǎn)品管線逐一邁入商業(yè)化階段，該公司成長潛力也將得到進一步兌現(xiàn)，進而促使瑞博快速邁入盈利通道。

小結(jié)

全球RNAi療法龍頭Alnylam從技術(shù)平臺構(gòu)建到多款藥物成功商業(yè)化的路徑，已經(jīng)驗證了小核酸藥物巨大的市場潛力。這也為市場提供了充分依據(jù)，相信作為中國小核酸領(lǐng)域領(lǐng)跑者的瑞博生物，具備同樣廣闊的商業(yè)化前景。

從自主突破遞送技術(shù)，再到構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)平臺、核心產(chǎn)品RBD4059處于臨床階段，瑞博生物已逐步完成從技術(shù)積累到管線布局的關(guān)鍵步驟。。目前，瑞博生物正處在產(chǎn)品獲批上市前的重要階段。此次港股上市，是瑞博生物邁向全球領(lǐng)先小核酸藥企的關(guān)鍵一步。憑借資本市場的加持，瑞博生物技術(shù)平臺與管線的巨大潛力有望加速釋放，邁向業(yè)績與價值共振的新篇章。