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甲骨文(ORCL.US)今年的股價(jià)走勢(shì)堪稱(chēng)“教科書(shū)級(jí)反轉(zhuǎn)”，也為市場(chǎng)展示了人工智能敘事如何在短時(shí)間內(nèi)急轉(zhuǎn)直下。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，年初以來(lái)，甲骨文一度是AI概念中的明星股之一。公司股價(jià)在3月從170美元一路上漲至250美元，9月在發(fā)布財(cái)報(bào)后更是出現(xiàn)歷史級(jí)別的暴漲行情。股價(jià)一度沖上345美元，不僅刷新紀(jì)錄，還在短時(shí)間內(nèi)將創(chuàng)始人拉里·埃里森推上“全球首富”的位置。

美國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站investinglive指出，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)敘事幾乎完美。埃里森將甲骨文描繪成整個(gè)AI革命的“底層基礎(chǔ)設(shè)施提供者”，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)并非傳統(tǒng)意義上的營(yíng)收，而是剩余履約義務(wù)(Remaining Performance Obligations，RPO)。公司披露的訂單積壓規(guī)模一度飆升至4550億美元，隨后甚至被上修至5230億美元；與OpenAI的合作被視為強(qiáng)有力的背書(shū)；同時(shí)，甲骨文與AWS、谷歌(GOOG.US,GOOGL.US)達(dá)成的多云合作，也讓其在AI生態(tài)中看起來(lái)既關(guān)鍵又“中立”。

在這一階段，交易員幾乎不在意利潤(rùn)率或資本開(kāi)支問(wèn)題，只要看到“OpenAI”和“巨額訂單積壓”，便果斷買(mǎi)入。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的上漲行情中還夾雜著明顯的逼空因素和期權(quán)驅(qū)動(dòng)的投機(jī)熱潮。

然而，AI敘事的破裂同樣來(lái)得迅猛。壓垮市場(chǎng)情緒的主要有兩個(gè)因素，即資本開(kāi)支預(yù)期的急劇上調(diào)，以及項(xiàng)目交付進(jìn)度的不確定性。

12月10日公布的第二財(cái)季財(cái)報(bào)，成為投資者情緒的“現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)”。盡管市場(chǎng)此前已對(duì)業(yè)績(jī)有所分歧，真正引發(fā)沖擊的是前瞻指引。甲骨文將2026財(cái)年的資本開(kāi)支預(yù)期上調(diào)至500億美元，這意味著公司需要通過(guò)大規(guī)模舉債來(lái)建設(shè)數(shù)據(jù)中心。過(guò)去兩個(gè)月里，投資者突然意識(shí)到，依賴(lài)債券市場(chǎng)融資并非“免費(fèi)午餐”，這一擔(dān)憂也反映在甲骨文信用違約掉期(CDS)利差的明顯走闊上。

緊接著，媒體在上周五報(bào)道稱(chēng)，甲骨文為OpenAI提供的數(shù)據(jù)中心交付可能出現(xiàn)延遲，部分項(xiàng)目時(shí)間表甚至被推遲至2028年。這一消息進(jìn)一步動(dòng)搖了多頭邏輯。此前的核心看多理由在于“速度”，市場(chǎng)相信甲骨文能夠比微軟(MSFT.US)更快地搭建AI算力集群。一旦這一優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，原本建立在高增長(zhǎng)預(yù)期之上的估值基礎(chǔ)也隨之松動(dòng)。

在最新一輪拋售中，甲骨文股價(jià)當(dāng)天再跌約5%，回落至177美元附近，年內(nèi)漲幅幾乎被完全抹平，較9月高點(diǎn)累計(jì)跌幅接近50%。

市場(chǎng)人士指出，這一走勢(shì)不僅是甲骨文自身的警示案例，也為整個(gè)AI交易敲響警鐘。當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始從“講故事”轉(zhuǎn)向追問(wèn)“利潤(rùn)從何而來(lái)”，在巨額資本開(kāi)支持續(xù)擴(kuò)張的背景下，AI概念股所面臨的估值壓力，或許才剛剛開(kāi)始顯現(xiàn)。