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▲數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind截至日期：2025年10月24日

一、 債市回顧

上周市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)或在于四中全會(huì)及新一輪中美貿(mào)易磋商，觀(guān)望氛圍濃厚，顯著的“蹺蹺板”效應(yīng)令債市暫時(shí)缺乏明確方向，整體延續(xù)了窄幅震蕩的走勢(shì)。上上周五，海外兩美國(guó)地區(qū)銀行信用危機(jī)觸發(fā)拋售，全球避險(xiǎn)情緒升溫，現(xiàn)券收益率震蕩下行；上周一，債市主要對(duì)周末中美局勢(shì)有所緩和展開(kāi)定價(jià)，現(xiàn)券收益率逐步上行，隨后LPR公布保持不變，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，前三季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.2%，工業(yè)產(chǎn)出超預(yù)期激增6.5%，現(xiàn)券收益率繼續(xù)震蕩上行；上周二，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，但臨近國(guó)內(nèi)重要會(huì)議和中美談判重要節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)觀(guān)望情緒較重，現(xiàn)券收益率小幅下行，，現(xiàn)券收益率快速下行；上周三，早盤(pán)權(quán)益市場(chǎng)低開(kāi)后有所反彈，股債“蹺蹺板”效應(yīng)明顯，現(xiàn)券收益率小幅下行后逐步上行，午后，疊加特朗普稱(chēng)中美領(lǐng)導(dǎo)人下周未必見(jiàn)面，尾盤(pán)降息預(yù)期再起，現(xiàn)券收益率震蕩下行；上周四，權(quán)益市場(chǎng)低開(kāi)，股債“蹺蹺板”效應(yīng)再現(xiàn)，現(xiàn)券收益率小幅下行，午后中方官宣中美將在馬來(lái)西亞舉行經(jīng)貿(mào)磋商，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提振，上證指數(shù)翻紅，現(xiàn)券收益率震蕩上行。

二、 債市展望

整體來(lái)看，債市目前或缺乏方向性，多空力量相對(duì)均衡。一方面，政策性金融工具可能加速推進(jìn)、“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)下通脹延續(xù)改善、基金銷(xiāo)售費(fèi)用新規(guī)正式稿尚未落地等因素仍存；另一方面，新一輪中美經(jīng)貿(mào)談判與APEC會(huì)議臨近，若談判取得進(jìn)展、局勢(shì)緩和，可能推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，對(duì)債市情緒形成一定擾動(dòng)。此外，對(duì)于部分債市交易資金而言，四季度重點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)三季度浮虧的“扭虧為盈”，因此當(dāng)利率較快下行時(shí)，投資者可能更傾向于止盈而非追漲。綜上，當(dāng)前債市或仍以波段機(jī)會(huì)為主。在流動(dòng)性保持寬松的背景下，相對(duì)更關(guān)注短端品種，信用債方面相對(duì)關(guān)注高票息策略。

三、 熱點(diǎn)事件

1) 10月20日，財(cái)政部、稅務(wù)總局組織開(kāi)展代理記賬機(jī)構(gòu)代理記賬及涉稅業(yè)務(wù)聯(lián)合監(jiān)管試點(diǎn)工作。工作任務(wù)主要包括：加強(qiáng)政策制度銜接、推動(dòng)代理記賬機(jī)構(gòu)信息共享、聯(lián)合開(kāi)展代理記賬機(jī)構(gòu)代理記賬及涉稅業(yè)務(wù)專(zhuān)項(xiàng)檢查推動(dòng)開(kāi)展、聯(lián)合行政處罰、推動(dòng)企業(yè)登記環(huán)節(jié)明確會(huì)計(jì)工作組織形式、協(xié)同開(kāi)展信用評(píng)價(jià)管理并強(qiáng)化對(duì)會(huì)計(jì)軟件的合規(guī)管理。通過(guò)組織開(kāi)展代理記賬機(jī)構(gòu)代理記賬及涉稅業(yè)務(wù)聯(lián)合監(jiān)管試點(diǎn)，為中小微企業(yè)健康發(fā)展、維護(hù)國(guó)家稅收利益提供有力支撐。

2) 10月21日，商務(wù)部部長(zhǎng)王文濤應(yīng)約與歐盟委員會(huì)貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)安全委員謝夫喬維奇舉行視頻會(huì)談。中方愿與歐方共同努力，積極落實(shí)中歐領(lǐng)導(dǎo)人經(jīng)貿(mào)共識(shí)，推動(dòng)中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系健康穩(wěn)定發(fā)展。關(guān)于稀土出口管制問(wèn)題，中方近期措施是依法依規(guī)完善中國(guó)出口管制體系的正常做法。中方致力于維護(hù)全球產(chǎn)供鏈安全穩(wěn)定，一直為歐盟企業(yè)提供審批便利。關(guān)于安世半導(dǎo)體問(wèn)題，中方堅(jiān)決反對(duì)泛化“國(guó)家安全”概念，敦促荷方堅(jiān)持契約精神和市場(chǎng)原則，從維護(hù)全球產(chǎn)供鏈安全穩(wěn)定的大局出發(fā)，盡快提出妥善解決辦法。

3) 10月21日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)宣昌能出席全球主權(quán)債務(wù)圓桌會(huì)等會(huì)議并會(huì)見(jiàn)相關(guān)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人。宣昌能指出，貿(mào)易摩擦和地緣政治不確定性對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成拖累，發(fā)展中國(guó)家償債負(fù)擔(dān)加劇，面臨突出流動(dòng)性問(wèn)題。各方應(yīng)堅(jiān)持多邊主義和合作精神，共同幫助發(fā)展中國(guó)家應(yīng)對(duì)流動(dòng)性挑戰(zhàn)。中方積極參與二十國(guó)集團(tuán)債務(wù)處理共同框架內(nèi)外的債務(wù)重組，作出了最大貢獻(xiàn)。各方應(yīng)推動(dòng)完善全球主權(quán)債務(wù)治理體系，改進(jìn)基金組織和世界銀行的低收入國(guó)家債務(wù)可持續(xù)性分析框架。

4) 10月22日，外交部對(duì)于美國(guó)總統(tǒng)特朗普預(yù)計(jì)在下周舉行的APEC峰會(huì)上中美會(huì)在貿(mào)易問(wèn)題上達(dá)成協(xié)議，但中美元首未必會(huì)見(jiàn)的問(wèn)題做出回應(yīng)。外交部發(fā)言人郭嘉昆表示，元首外交對(duì)中美關(guān)系發(fā)揮著不可替代的戰(zhàn)略引領(lǐng)作用，中美兩國(guó)元首保持著密切的交往和溝通；此外，針對(duì)歐方稱(chēng)將與中方舉行會(huì)談?dòng)懻撓⊥脸隹诠苤茊?wèn)題，郭嘉昆強(qiáng)調(diào)，希望歐方恪守支持自由貿(mào)易、反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義的承諾，以實(shí)際行動(dòng)維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和世貿(mào)組織規(guī)則，堅(jiān)持通過(guò)對(duì)話(huà)協(xié)商妥善解決貿(mào)易分歧。

5) 10月23日，商務(wù)部新聞發(fā)言人就中美經(jīng)貿(mào)磋商有關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)。經(jīng)中美雙方商定，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理何立峰將于10月24日至27日率團(tuán)赴馬來(lái)西亞與美方舉行經(jīng)貿(mào)磋商；雙方將按照今年以來(lái)兩國(guó)元首歷次通話(huà)重要共識(shí)，就中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系中的重要問(wèn)題進(jìn)行磋商。

6) 10月23日，中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議，于2025年10月20日至23日在北京舉行。全會(huì)提出了“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)：高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效，科技自立自強(qiáng)水平大幅提高，進(jìn)一步全面深化改革取得新突破，人民生活品質(zhì)不斷提高，國(guó)家安全屏障更加鞏固。在此基礎(chǔ)上再奮斗五年，到二〇三五年實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、國(guó)防實(shí)力、綜合國(guó)力和國(guó)際影響力大幅躍升，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，人民生活更加幸福美好，基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化等。